2026년 3분기, 리비안(RIVN)이 가장 많이 인도한 차는 중형 SUV인 R2였습니다. 그런데 완성차 부문에서는 여전히 차를 만드는 데 든 비용이 매출보다 컸습니다. 국내 공급사에서도 비슷한 구분이 필요합니다. 셀 회사는 배터리를 출하할 때, 차체 부품사는 자신이 납품하는 차종이 조립될 때, 설비 회사는 공장에 새 라인이 필요할 때 일감을 얻습니다. 같은 인도량 뉴스라도 세 기업의 손익에는 서로 다른 시점에 나타납니다.
인도량 19,248대, 자동차 매출총손실 8,000만 달러
리비안은 4월 22일 일리노이주 노멀 공장에서 고객 인도용 R2 생산을 시작했다고 밝혔습니다. 3분기 전 차종 생산량은 19,751대, 인도량은 19,248대였습니다. 회사는 R2가 R1과 상업용 전기 밴을 각각 앞섰다고 밝혔지만, 19,248대는 R2 단독 판매량이 아닙니다. 생산과 인도의 차이인 503대 역시 분기 말 전체 재고와는 다른 숫자입니다. R2 생산 개시 발표 · 리비안 3분기 실적 공시
대표 도표의 세 숫자는 하나의 덧셈입니다. 자동차 매출총손실 8,000만 달러에 소프트웨어·서비스 매출총이익 2억 5,600만 달러를 더하면 연결 매출총이익은 1억 7,600만 달러입니다. 서비스 부문에는 합작법인의 전장 설계·소프트웨어 개발 대가가 포함됩니다. 연결 흑자가 배터리나 차체 부품을 더 비싸게 살 여력을 곧바로 뜻하지 않는 이유입니다. 연구개발비와 판매관리비까지 반영한 연결 영업손실은 8억 8,100만 달러였습니다.
자동차 부문만 보면 늘어난 생산량 덕분에 공장 고정비가 더 많은 차량에 분산됐지만, R2와 상업용 밴의 판매 비중이 커지면서 평균 판매단가는 내려갔습니다. 자동차 손익에는 규제 크레디트 매출과 관세 환급 미수금도 도움이 됐습니다. 다음 분기에는 차를 더 팔았는지와 함께 이런 도움 없이도 자동차 부문의 적자 폭이 줄었는지를 볼 필요가 있습니다.
국내 세 회사, 매출이 생기는 조건이 다르다
| 기업 | 공개된 거래와 다음 확인점 |
|---|---|
| LG에너지솔루션 | 북미 R2용 4695 원통형 셀 공급 계약. 계약 총량보다 분기별 셀 출하와 생산 수율을 봅니다. |
| 알멕 | 리비안 차체·플랫폼 사업 수주 및 공급을 공시. 차종별 채택 범위와 실제 출하 물량은 별개입니다. |
| 우신시스템 | 배터리 설비 수주·제작·납품 이력이 있습니다. 기존 라인의 증산과 새 설비 발주를 구분해야 합니다. |
셀: 계약한 67GWh가 한 해 매출이 되는 것은 아닙니다
LG에너지솔루션의 미국 애리조나 법인은 북미 R2에 들어가는 지름 46㎜·높이 95㎜ 원통형 셀을 여러 해에 걸쳐 총 67GWh 공급하기로 했습니다. 회사가 발표한 것은 공급 제품과 누적 에너지량입니다. 이를 계약 연수로 똑같이 나누거나 R2 소비자가격을 곱해 연간 매출을 계산할 수 없습니다. 주문 시점뿐 아니라 실제 셀 가격, 생산 수율, 납품 물량이 필요합니다. LG에너지솔루션의 계약 발표
최신 분기 발표에서 회사는 미국 46시리즈 생산 개시를 2026년 말까지의 목표로 제시했습니다. R2 완성차 생산이 시작됐다는 소식과 미국 셀 공장이 이미 목표 가동률에 올랐다는 말은 다릅니다. 3분기 LG에너지솔루션 연결 매출은 약 9.6조 원, 영업이익은 7,560억 원으로, 에너지저장장치(ESS) 출하와 북미 생산 인센티브 영향도 받았습니다. 이 실적을 R2 한 차종의 성과로 돌릴 수 없습니다. LG에너지솔루션 3분기 발표
차체: 공급사는 확인되지만 고객 A의 이름은 공개되지 않았습니다
알멕은 알루미늄을 압출·가공해 차량 구조물 등에 쓰이는 부품을 만듭니다. 회사는 2022년 리비안 협력사로 선정됐고 차체·플랫폼 관련 사업을 수주해 공급 중이라고 설명합니다. 이는 제품 용도만 비슷한 기업보다 강한 사업 근거입니다. 그러나 2026년 상반기 주요 매출처는 A(20%)와 B(12%)로 익명 공시했습니다. 어느 쪽도 리비안이라고 특정할 수 없고, 해당 공시는 R2 한 대당 알멕의 납품 금액을 밝히지 않습니다. 알멕 반기보고서: 사업의 개요·매출 및 수주상황
압출 공장은 가동률이 높아지면 장비와 인력 비용을 더 많은 부품에 나눌 수 있습니다. 반대로 원재료·운송비 상승분을 판가에 늦게 반영하거나 물량을 미리 준비하면 매출이 늘어도 이익이나 현금 회수는 뒤처집니다. 리비안 인도량 그래프보다 알멕 자신의 부품 매출과 마진, 재고가 같은 방향을 가는지를 먼저 봅니다.
설비: 이미 설치한 라인이 더 빨리 돈다고 새 주문이 생기지는 않습니다
우신시스템은 반기보고서에서 리비안을 전기차 배터리 설비를 수주·제작·납품한 고객으로 명시합니다. 상반기 자동화설비 부문 매출은 약 317억 원이고, 여기에는 차체 자동용접 라인 등 다른 설비와 다른 고객도 들어 있습니다. 이 금액을 리비안 매출로 읽으면 과대 추정입니다. 우신시스템 반기보고서: 사업 개요·부문별 매출
리비안이 기존 공장의 교대 근무를 늘리면 셀·부품 투입은 늘어도 새 장비를 발주할 필요는 없을 수 있습니다. 우신시스템에 의미가 큰 신호는 생산 대수가 아니라 새 라인 계약, 계약기간 변경, 납품 대금 회수입니다. 과거 공급 이력은 경쟁력을 보여주지만 다음 프로젝트의 사업자를 정해 주지는 않습니다.
‘리비안 관련주’로 거론되는 다른 기업은 어디까지 확인될까
부품을 만들 수 있는 것과 R2에 채택된 것은 다른 사실입니다. 에코캡은 전선·와이어링 하네스, 대원화성은 합성피혁, 폴라리스세원과 우리산업은 차량 공조 관련 사업을 합니다. 우리산업은 과거 회사 관계자가 리비안을 거래처로 언급한 이력도 있습니다. 다만 확인한 이들 기업의 사업·제품·수주 공시로는 현재 R2의 차종별 물량이나 공급 금액을 특정하기 어렵습니다. 에코캡 공시 · 폴라리스세원 공시 · 우리산업 공시 · 우리산업 관계자 과거 발언
공급망 중간 단계에서는 최종 고객을 따로 확인해야 합니다. 삼진엘앤디, TCC스틸, 상신이디피은 각각 정밀 부품, 표면처리강판, 전지 캔 사업이 있지만, 배터리 회사에 납품하는 것과 그 제품이 리비안용 특정 셀에 들어가는 것은 다릅니다. 믹싱 장비 업체 티에스아이의 경우도 고객이 공개되지 않은 장비 계약을 리비안 발주로 간주할 근거가 부족합니다. TCC스틸 공시 · 상신이디피 공시 · 티에스아이 3분기 공시
디와이에이(옛 대유에이텍)의 시트, HL만도(옛 만도)의 제동·조향, 남성의 차량용 전자기기도 마찬가지입니다. 다른 협력사와의 거래나 기기의 호환성만으로 R2 한 대가 팔릴 때마다 이 회사들의 매출이 늘어난다고 판단할 수 없습니다. 현시점에서 확인하지 못한 공급은 거래가 없다는 단정도 아닙니다. 디와이에이 공시 · HL만도 공시 · 남성 공시
주가는 같은 속도로 움직이지 않았습니다
8월 7일 대비 리비안은 13.61달러(−14.9%), LG에너지솔루션은 318,000원(−11.7%), 알멕은 31,900원(+12.3%), 우신시스템은 3,370원(−14.4%)으로 마감했습니다. 같은 기간 알멕만 올랐지만 이 비교로 상승 원인이 리비안이라고 입증할 수는 없습니다. 각 회사에는 다른 고객이 있고 주가에는 이미 예상한 주문도 반영될 수 있습니다.
다음 실적에서 매수·보유·축소를 가를 조건
리비안: R2 인도가 늘면서 크레디트와 일회성 환급 효과를 걷어낸 자동차 손익이 개선되고, 잉여현금 유출도 줄면 매수를 검토할 근거가 생깁니다. 인도만 늘고 초기 비용이 남아 있다면 보유 판단은 다음 분기 차의 평균 판매가격과 현금 소진에 달려 있습니다. 3분기 잉여현금흐름은 −11억 2,400만 달러였습니다. 판매를 늘리려고 할인을 확대하면서 적자와 자금조달 부담이 같이 커진다면 비중 축소를 검토할 신호입니다. 회사의 2026년 전 차종 인도 목표 6만 7천~7만 대는 달성 실적이 아닙니다.
LG에너지솔루션·알멕: 셀과 차체 부품은 주문이 반복될 수 있습니다. 매수 검토에는 실제 출하 증가와 마진 개선이 함께 나타나는지가 중요합니다. 고객의 증산만 확인됐다면 보유하면서 셀 생산지의 가동 진척, 알멕의 수출과 영업현금흐름을 확인할 단계입니다. 공급사 재고나 매출채권이 매출보다 계속 빨리 늘면, 공장이 바빠져도 주주에게 돌아오는 현금은 줄어들 수 있습니다.
우신시스템: 새 수주가 금액·기간과 함께 확인되고 대금 회수 조건이 뒷받침될 때 매수 논리가 강해집니다. 이미 확보한 프로젝트가 일정대로 진행되면 보유 근거가 되지만, 계약이 반복해서 연기되거나 기존 설비만으로 증산이 가능하면 추가 수주를 전제로 한 비중은 낮춰 볼 수 있습니다.
2026년 2월, 양산을 앞두고 촬영한 노멀 공장 영상입니다. 차량이 조립되는 공정은 볼 수 있지만, 영상만으로 특정 부품의 공급사나 현재 가동률을 판별할 수는 없습니다.